Fred est dans la place: Private Equity

Les fonds de fonds se tournent aussi vers l'univers du décoté

Wed, 03 Sep 2008 20:52:35 GMT

Profitant de la multiplication des fonds « distressed », Unigestion lance un véhicule mariant hedge funds et capital-investissement.

La situation difficile des établissements bancaires et des sociétés financières annonce l’ère des fonds ‘distressed’, qui investissent dans des entreprises en difficulté ou des actifs décotés. Depuis la fin du printemps, de nombreuses institutions financières (banques d’investissement internationales comme Citi, Merrill Lynch ou Deutsche Bank, mais aussi des fonds d’investissement) ont cédé une grande partie de leurs portefeuilles d’actifs à des prix très inférieurs au nominal, offrant parfois jusqu’à 80 % de décote à l’instar de Merrill Lynch, qui a cédé 30,6 milliards de dollars de CDO (collateralized debt obligations) à Lone Star à 22 % de leur valeur. Aussi, selon le centre de recherche Preqin, les capitaux levés au premier semestre 2008 dans le cadre de fonds de dettes distressed sont supérieurs de 57 % à ceux levés sur la même période un an plus tôt. L’intérêt pour cette classe d’actifs ne se dément pas (voir tableau). L’on voit apparaître les premiers fonds de fonds, signe que la tendance se confirme et que le marché est jugé suffisamment riche par les sociétés de gestion qui les lancent. Ces véhicules n’acquièrent aucun actif directement, mais prennent des parts dans des fonds en création. C’est le cas du suisse Unigestion, qui a entamé fin juillet la promotion d’ Unigestion Distressed Hybrid Fund. Ce véhicule, pour lequel il souhaite collecter 750 millions de dollars, n’est pas spécialisé et couvre l’ensemble de l’univers des fonds distressed. Cette stratégie souligne le caractère très opportuniste du produit. Il suivra en effet l’évolution d’un marché qui n’en est qu’à ses balbutiements. « Notre véhicule entend profiter de toutes sortes d’occasions au fur et à mesure qu’elles apparaissent sur le marché », confirme Christophe de Dardel, responsable des investissements de private equity. Convergence Dans un premier temps, les fonds de créances hypothécaires américaines (notamment subprime) dépréciées seront privilégiés. Ils pourraient même constituer la totalité des investissements au départ. Mais au cours des prochains 24 mois, Unigestion anticipe que le phénomène de décote se généralisera à l’univers de l’investissement alternatif dans son ensemble, ce dans un mouvement allant des Etats-Unis vers l’Europe et certains pays émergents : crédit aux particuliers (hypothécaire, à la consommation…), aux entreprises, prêts LBO (leveraged buy-out), financements mezzanine, obligations à haut rendement (high yield), mais aussi opérations de LBO et transactions immobilières.

Enfin, le fonds de fonds d’ Unigestion pourra aussi acquérir des parts de fonds sur le marché secondaire. L’univers des actifs décotés permet ainsi de développer assez aisément la thématique de convergence entre hedge funds et capital-investissement (private equity). Un axe ouvertement revendiqué par Unigestion, dont le fonds sera investi auprès de gérants de ces deux classes d’actifs. « Nos équipes de capital-investissement et de hedge funds travaillent déjà ensemble dans le domaine des fonds de fonds, avance Christophe de Dardel. Or, la frontière entre les deux univers est peu claire dans les actifs décotés : les hedge funds sont souvent peu liquides et les acteurs du private equity investissent déjà dans la dette corporate et certains portefeuilles de crédits. » Les hedge funds plus liquides L’équipe d’investissement a prévu de sélectionner entre 10 et 15 véhicules, dont une majorité de hedge funds, ce qui lui permettra de jouir d’une plus grande liquidité qu’un fonds de fonds de capital-investissement classique. Ainsi, 50 % du portefeuille devrait être liquidé d’ici trois à quatre ans. Néanmoins le fonds de fonds fonctionne aussi à la manière d’un fonds de private equity : l’argent sera appelé au fur et à mesure des transactions, pendant une période maximale de deux ans ; en outre, les investisseurs bénéficieront de distributions systématiques de dividendes et de plus-values à partir de deux ans, pour un rendement annuel net attendu entre 15 % et 20 %. Ce type de fonds ne devrait pas peiner à trouver preneur : Calpers, qui gère les retraites des employés du secteur public de Californie, vient de réduire ses positions en actions pour consacrer 2,3 milliards de dollars supplémentaires à des fonds de dette distressed.

Les actifs alternatifs décotés suscitent l'engouement des investisseurs en quête de rendement

Wed, 03 Sep 2008 20:50:37 GMT

Selon S&P LCD, le nombre de fonds de pension impliqués dans le marché des «leveraged loans» devrait croître fortement ces prochains mois

Passer par des fonds pour racheter des actifs alternatifs décotés est devenu monnaie courante chez les investisseurs en quête de sources de revenus additionnelles. Alors que les experts du capital-investissement Apollo et KKR sont prêts à investir dans divers instruments de dettes et que le fonds de pension des fonctionnaires californiens, Calpers, a consacré 2,3 milliards de dollars à la dette en souffrance via un véhicule géré par Apollo, selon S&P Leveraged Commentary & Data (S&P LCD), «le nombre de fonds de pension impliqués dans le marché des prêts devrait croître fortement ces prochains mois». S&P LCD, experte en matière de leveraged loans, ces prêts servant à financer des LBO ou des sociétés à profil de crédit risqué, estime à «au moins cinq le nombre de fonds de pension ayant accordé des mandats à des fonds pour gérer des portefeuilles de loans».

Si la demande de ce type de prêts a chuté et les taux de défaut corporate sont attendus en forte hausse, les conditions de marché actuelles offrent de réelles opportunités pour les fonds de pension et investisseurs à court d'idées d'investissement. Selon S&P LCD, le prix moyen des leveraged loans flirte avec les 88 pour un nominal de 100. En parallèle, les banques continuent de se délester de leurs leveraged loans. D'après la division de S&P, Royal Bank of Scotland, à la mi-août, en aurait placé 8 milliards auprès d’Apollo, de Blackstone (à travers GSO) et TPG. Même s’il n'est plus que de 47 milliards de dollars, contre 230 milliards au plus fort de la crise, le stock des dettes et prêts bancaires en souffrance reste significatif.

Victimes de la crise des subprimes, les titres adossés à des crédits hypothécaires commerciaux et résidentiels (CMBS et RMBS), dont les valorisations ont touché des niveaux abyssaux, suscitent aussi l’engouement des gérants monétaires et obligataires. Selon les rumeurs, Pacific Investment Management (Pimco) chercherait à lever 5 milliards de dollars qu’il emploierait au rachat de RMBS et CMBS via un fonds créé à cette occasion. Son rival BlackRock, en association avec le hedge fund Highfields Capital Management, a récemment récolté 2 milliards de dollars pour les consacrer à la reprise de prêts immobiliers irrécouvrables. Autant d’initiatives qui donnent le sentiment que la débâcle des actifs alternatifs approche de son terme.

Candover entrevoit de timides signes de reprise sur l'activité LBO

Wed, 03 Sep 2008 20:49:50 GMT

Le groupe a publié ses résultats semestriels, qui laissent apparaître une valeur d’actifs en baisse de 1% par rapport à la fin 2007

«La valeur du portefeuille de Candover a été globalement maintenue malgré l’incertitude macroéconomique persistante.» Tel est l’élément qu’a souhaité mettre en avant le président du groupe hier lors de la publication des résultats semestriels. De fait, la valeur des actifs nets par action est ressortie à 2.051 pence, à peine 1 % en dessous des 2.065 pence enregistrés à la fin de 2007. Autre motif de satisfaction pour le groupe de private equity : son résultat imposable de 9,5 millions de livres, en repli limité vis-à-vis des 10,6 millions du premier semestre 2007.

Candover n’a pas pour autant oublié de pointer les difficultés rencontrées par son secteur, rappelant que le marché du LBO en Europe avait connu un repli de 58 % au premier semestre à 48 milliards d’euros. «Nous nous attendons à ce que les conditions de marché difficiles perdurent au second semestre, et nous anticipons qu’en 2008 le marché sera bien en dessous des records établis ces dernières années», ajoute le communiqué.

Néanmoins, le pire est peut-être passé. «Il y a eu de timides signes de reprise concernant le nombre d’opérations bouclées», a déclaré le directeur, Colin Buffin, ajoutant que «le premier trimestre de 2008 a été le point bas». Pour étayer son discours, il a ainsi rappelé que l’industrie du LBO a annoncé sept transactions de plus de 1 milliard d’euros au deuxième trimestre en Europe. C’est certes bien inférieur aux treize constatées un an plus tôt avant le déclenchement de la crise des crédits. Mais le premier trimestre n’avait pas vu se réaliser plus de trois opérations.

S’il concède que les sorties seront encore difficiles (elles ont atteint 292 millions de livres au premier semestre), le groupe avance d’ailleurs que «la période est propice aux investissements avec des valorisations d’entreprises et des multiples de dette revenus à des niveaux plus sensés».

Il met ainsi en avant ses investissements du semestre : 351,8 millions de livres pour le néerlandais Stork et 164,9 millions sur Expro. Avec la sortie de cote en août, l’investissement sur ce dernier atteint même 473,6 millions. Un investissement auquel a contribué le fonds 2008, qui en août avait levé 2,8 milliards d’euros sur un objectif total de 5 milliards. Enfin, Candover voit aussi dans sa récente entrée chez Technogym la preuve qu’il est «ouvert aux opérations, malgré la crise du crédit».

Temasek garde un œil sur Merrill Lynch et observe d'autres banques occidentales

Wed, 03 Sep 2008 20:48:55 GMT

A la tête d'actifs qui ont progressé de 13% sur un an, le fonds souverain se dit prêt à augmenter encore sa participation dans la banque américaine

Temasek ne quitte plus Merrill Lynch d’une semelle. «S’il y a une opportunité (d’augmenter notre participation), nous regarderons», a fait savoir Suppiah Dhanabalan, le président de Temasek, hier. Il faut dire que le prix d’une participation dans Merrill Lynch ne pourra qu’avoir fortement baissé depuis fin décembre. A l'époque le fonds souverain de Singapour avait acquis 5 % de la banque américaine pour 5 milliards de dollars. Depuis, cette dernière a passé 16 milliards de dollars de dépréciations supplémentaires et son titre a perdu 55 %. Elle a également fait appel au marché une deuxième, puis une troisième fois depuis le début de la crise : à hauteur de 6,6 milliards en janvier et de 9,8 milliards de dollars fin juillet.

Cette dernière opération comportait une clause inhabituelle, preuve de l’influence de Temasek : si la banque devait procéder à une nouvelle augmentation de son capital dans un délai d’un an, à un prix inférieur à celui payé par le fonds (48 dollars), Merrill Lynch s’engageait à rembourser la différence. Or, le titre s’échangeait alors à la moitié de ce prix, autour de 24 dollars, un prix comparable à celui d’aujourd’hui. La banque a donc payé 2,5 milliards de dollars à Temasek, qui les a réinvestis, en majorant le montant de 900 millions de dollars de sa poche. Aujourd’hui sa participation passe déjà le seuil des 10 % fixé par les régulateurs américains pour les investisseurs étrangers.

Le fonds singapourien n’aura en tout cas aucun mal à faire un nouveau geste. Sur un an, ses actifs ont progressé de 13 % pour atteindre 185 milliards de dollars singapouriens (131 milliards de dollars) à fin mars. «Le pessimisme qui fait baisser les titres des institutions financières occidentales est tellement fort en ce moment que pour des investisseurs de long terme comme Temasek, cela a du sens d’investir», a relevé Tan Teng Boo, gérant chez Capital Global Fund à Kuala Lumpur. En juin dernier, le fonds avait acheté une seconde fois des actions Barclays, investissant, avec China Development Bank, 4,5 milliards de livres. Hier, Suppiah Dhanabalan a ajouté que Temasek continue à observer l’ensemble des banques occidentales. Toutefois, il a jugé que les investisseurs ne devraient pas «surestimer» l’influence des fonds souverains, dans la mesure où seulement 2 % de toutes les actions et obligations au monde se trouvent entre leurs mains.

KDB laisse la porte ouverte à un rachat de Lehman Brothers

Wed, 03 Sep 2008 20:48:02 GMT

La Korea Development Bank dit que la banque américaine fait partie de ses options. Le marché de crédit a vivement réagi vendredi

Jeudi, la Korean Development Bank avait refusé de commenter des informations du Financial Times selon lesquelles elle aurait mené des discussions (n’ayant pas abouti) dans le but de prendre jusqu’à 50 % de Lehman Brothers. Mais vendredi, le groupe public coréen s’est voulu plus disert. «Nous étudions un certain nombre d’options et sommes ouverts à toutes les opportunités, lesquelles pourrait comprendre Lehman Brothers», a indiqué un porte-parole du groupe.

«Financièrement, KBD n’aurait pas de problème pour acheter une participation majoritaire dans Lehman», assure un analyste coréen cité par Reuters. Il est vrai que face aux 122.616 milliards de wons d’actifs (115 milliards de dollars), la capitalisation du groupe américain pèse peu. Ayant fondu de 80 % depuis le début de l’année, sous le poids des dépréciations de 8,2 milliards accumulées depuis douze mois, elle ne pesait plus que 9,5 milliards de dollars avant son rebond de vendredi. Chez MF Global, on assure même que «pour un investisseur de long terme, des opportunités comme celles-ci ne se présentent pas souvent».

«Le problème, néanmoins, provient des aspects juridiques et réglementaires. Je ne suis pas certain que le gouvernement donnera facilement son aval au rachat par un établissement étranger d’une part significative au capital de l’une de ses institutions financières clé», remarque l’analyste coréen.

Toujours est-il que la nouvelle a donné vendredi un peu d’air au marché de crédit. Jeudi, les CDS sur la dette senior à 5 ans culminaient à 395 points de base (pb). Bien qu’en dessous du record de 450 pb atteint en mars ce niveau correspondait selon Moody’s à une notation Ba2, soit six crans de dégradation éventuelle. Vendredi, l’officialisation de l’intérêt de KBD a permis au spread de se resserrer en journée de 74 pb. Soit la plus grosse baisse quotidienne constatée depuis avril.

Lonestar obtient IKB pour un prix symbolique

Wed, 03 Sep 2008 20:47:05 GMT

Repreneur de plus de 90% du capital de la banque allemande en déroute, l’investisseur américain bénéficie de nouvelles garanties de l’Etat

Désormais c’est officiel. Le fond américain de capital-investissement Lone Star rachète à la banque publique allemande KfW 90,8 % de sa filiale IKB. Le prix de vente n’a pas été révélé, mais il se situe largement en-dessous des 800 millions d’euros demandé initialement par le gouvernement allemand. L’un des directeurs de KfW, Wolfgang Kroh, a parlé d’une somme supérieure à 100 millions d’euros. Il a ajouté que le prix de la transaction était «approprié et positif» même si les attentes initiales pour le prix de vente n'ont pas été remplies.

Pour le groupe KfW la vente entraîne une charge supplémentaire car la banque publique apportera 1,3 milliard d’euros de garanties au portefeuille des créances douteuses d’IKB dont le montant total s’élève à 4,6 milliards. Le sauvetage de cette banque, initialement spécialisée dans le financement de PME et première grande victime européenne de la crise des crédits, a déjà englouti 9,8 milliards d’euros dont 8 ont été apportés par KfW. Le patron de Lone Star Allemagne, Karsten von Köller, a promis de conserver le nom et l’indépendance de cet établissement. Mais Lone Star devra procéder à une recapitalisation d’IKB, exsangue, afin de permettre une poursuite de ses activités. «Mon sentiment est que nous aurons besoin d’au moins deux années pleines pour remettre IKB sur les rails», a expliqué Karsten von Köller, soulignant que le redressement de la banque constitue «un défi gigantesque».

Lonestar veut aussi entrer en pourparlers avec la banque Sal. Oppenheim pour lui racheter sa part de 9,2 % dans IKB. L’investisseur américain n’exclut pas de procéder à des suppressions d’emplois mais affirme que «cette mesure n’a pas la priorité absolue». Pour Lone Star le rachat d’IKB est déjà la troisième transaction dans la finance allemande, après la prise de contrôle successive en 2005 de deux établissements hypothécaires également en déroute. Dans les deux cas l’investisseur est parvenu à redresser leurs comptes. A Berlin la vente de la banque a également été accueillie avec soulagement. La crise d’IKB avait suscité de vives critiques à l’égard du ministre des Finances, Peer Steinbrück, auquel on avait reproché l’utilisation de fonds publics pour sauver un établissement bancaire privé. Il est vrai qu’au moment de l’éclatement de la crise l'été dernier la participation de KfW et donc de l’Etat dans IKB ne dépassait pas les 47 %.

La finance restera à l'écart d'une vague de fusions et acquisitions

Wed, 03 Sep 2008 05:20:56 GMT

La reprise de Dresdner Bank par Commerzbank pour 9,8 milliards d'euros ne va pas déclencher des rachats en série dans le secteur, faute d'acquéreurs potentiels.

Totalisant près de 10 milliards d'euros, la reprise de Dresdner Bank par Commerzbank constituera sans doute la plus importante opération de fusions et acquisitions réalisée dans le secteur financier européen en 2008. La cession par l'assureur Allianz de sa filiale bancaire acquise en 2001 représente de loin la plus grande transaction réalisée dans le secteur financier en Europe depuis le début de l'année. En juillet, Crédit Mutuel avait annoncé la reprise des activités allemandes de Citigroup pour 4,9 milliards d'euros. En août, le fonds de private equity américain Star Funds a finalement racheté IKB, principale victime allemande de la crise des «subprime».

Tous secteurs confondus, le rachat communiqué dimanche soir ne se place toutefois qu'en fin de liste des dix principales opérations de fusions et acquisitions mondiales depuis début janvier.

Un cas particulier

La naissance d'un nouveau géant bancaire allemand va-t-elle déclencher une vague de consolidation dans les services financiers en Europe? Dirk Becker, analyste chez Landsbanki Kepler à Francfort, ne croit pas à un tel scénario. «Cette transaction est à replacer dans son contexte très spécifique. Allianz voulait à tout prix vendre, tandis que Commerzbank était très intéressé à acheter.» Qu'est-ce qui pourrait relancer les fusions et acquisitions dans le secteur bancaire? «Seuls un meilleur environnement conjoncturel, une amélioration des attentes de bénéfices pour les banques et davantage de liquidités excédentaires sont capables de modifier la situation», estime l'analyste.

D'autres cibles potentielles de rachat se profilent-elles dans le secteur bancaire? A court terme, Dirk Becker n'anticipe pas de grandes transactions. Un rachat de la Postbank, qui avait pendant longtemps fait l'objet de spéculations de reprise, n'est plus à l'ordre du jour. Au final, seuls de petits établissements, à l'exemple de Kleinwort Benson, pourraient intéresser des banques ou des fonds de private equity. «Des opérations téméraires à plusieurs milliards ne sont, elles, pas à attendre», juge l'analyste.

Touche pas à ma banque !

Wed, 03 Sep 2008 05:18:23 GMT

L'argent n'a pas d'odeur, dit l'adage. Mais quand il s'agit de renflouer leurs fleurons financiers affaiblis par la crise des subprimes, les gouvernements occidentaux semblent préférer certains dollars à d'autres. L'Allemagne est ainsi soupçonnée d'avoir privilégié la reprise de sa banque régionale IKB par le fonds d'investissement texan Lone Star alors même qu'un milliardaire russe, Alexander Lebedev, était prêt à mettre plus du double sur la table. Aux Etats-Unis, c'est le sort de Lehman Brothers, la quatrième des cinq grandes banques d'affaires de Wall Street (devant feu Bear Stearns), qui inquiète les pouvoirs publics. Les discussions engagées avec l'établissement public sud-coréen Korea Development Bank ayant pour le moment achoppé, ni la Réserve fédérale ni Washington n'ont estimé nécessaire de sortir du bois. Mais on imagine mal les autorités américaines laisser Lehman passer sous drapeau coréen ou chinois. D'autant que l'exemple donné par le gouvernement allemand, qui vient de voter une loi l'autorisant à mettre son veto en cas de prise de participation « non européenne » de plus de 25 % dans l'une de ses entreprises, pourrait faire des émules... Ecarter les fonds souverains au profit d'investisseurs du Vieux Monde ? Plus facile à dire qu'à faire, le besoin d'argent frais se trouvant chez nous tandis que les milliards disponibles sont, eux, au Moyen-Orient, en Russie ou encore en Asie. Déjà, les géants bancaires que sont Citigroup, Merrill Lynch, Morgan Stanley, UBS et Barclays ont fait entrer à leur capital des fonds en provenance d'Abu Dhabi, de Singapour, de Chine ou du Koweït... « Limiter la montée en puissance de ces nouveaux investisseurs est non seulement vain, mais contre-productif, estime un banquier parisien. Mieux vaut avoir à son capital un fonds souverain arabe ou chinois qui regarde à trente ans qu'un fonds d'investissement dont l'objectif est un retour à cinq ans. » .

Le FMI a élaboré un code de bonne pratiques pour les fonds souverains

Wed, 03 Sep 2008 05:17:19 GMT

Le groupe de travail mis sur pied par le Fonds monétaire international sur les fonds souverains a élaboré un code de bonnes pratiques pour ces nouveaux investisseurs, crées par des gouvernements de pays émergents et souvent dotés de moyens financiers considérables.

Ces "principes et pratiques généralement acceptés pour les fonds souverains" ont été formalisés lors d'une réunion de travail à Santiago du Chili, a indiqué l'institution multilatérale dans un communiqué diffusé mardi.

Le document issu de ces travaux sera soumis au Comité monétaire et financier international (CMFI), l'instance politique du FMI, lors de sa réunion du 11 octobre. Les recommandations du rapport seront publiées une fois que celles-ci auront été approuvées par le CMFI, a précisé le texte.

Le CMFI avait décidé en avril de créer un tel groupe de travail, en raison de la multiplication du nombre de fonds souverains en quelques années.

L'institution internationale s'inquiétait en effet du risque de voir ces investisseurs venir fausser le jeu du marché en investissant leurs considérables ressources sur des critères plus politiques qu'économiques.

Selon lui, le rapport rédigé à Santiago "est un cadre volontaire qui devrait permettre de préciser la gouvernance et les dispositions comptables, ainsi que les pratiques d'investissements appropriées pour les fonds souverains".

Selon les deux co-présidents du groupe de travail, Hamad al Suwaidi, directeur du département des Finances d'Abou Dhabi, et Jaime Caruana, le responsable des activités de marchés du FMI, les trois sessions du groupe de travail ont été marquées par un grand esprit de "coopération".

Le code de bonnes pratiques qui y a été élaboré va permettre de "conforter la confiance dans le système financier internationale", se sont-il réjouis.

Accord préliminaire pour les fonds souverains

Wed, 03 Sep 2008 05:16:28 GMT

A l’issue d’une réunion lundi et mardi à Santiago, sous l’égide du Fonds monétaire international, le groupe de travail composé de 26 des plus importants fonds souverains mondiaux a annoncé avoir conclu un accord préliminaire, tant attendu, quant aux principes de base devant inspirer leurs investissements. Ces principes communs, destinés notamment à rassurer les pays développés sur les intentions des fonds, seront présentés le 11 octobre à l’occasion d’une réunion du FMI. Les fonds souverains, faisant vœu d’une plus grande transparence, entendent en effet à cette occasion renforcer la confiance mutuelle au sein du système financier international. Il s’agit pour eux d’éviter certaines dérives protectionnistes de la part d’Etats s’inquiétant de visées autant politiques qu’économiques de la part des fonds. Un groupe de travail permanent pourrait être institué afin de contrôler la mise en œuvre des engagements et leur mise à jour.

Singapour veut se renforcer dans Merrill Lynch

Thu, 28 Aug 2008 05:38:04 GMT

Les stratégies d'investissement des fonds souverains divergent

Les Banques d'affaires internationales, en proie à une nouvelle vague de dépréciations, pourront-elles à nouveau faire appel aux capitaux des fonds souverains d'Asie et du Moyen-Orient comme à la fin de 2007 ?

Certains s'y préparent. Suppiah Dhanabalan, président de Temasek, le fonds de Singapour, doté de 131 milliards de dollars (88 milliards d'euros), a déclaré jeudi 21 août qu'il souhaitait augmenter sa participation dans Merril Lynch. " S'il y a une opportunité, je veux l'examiner ", a-t-il précisé. Avec près de 10 % du capital de la banque américaine, Temasek est déjà l'un des plus importants actionnaires de Merrill Lynch.

Ces déclarations ont, toutefois, surpris les experts. Même s'ils sont des investisseurs patients et de très long terme, les fonds souverains de Chine (CIC), du Qatar (QIA), d'Abu Dhabi (ADIA) ou du Koweït (KIA) dans Morgan Stanley, Barclays, UBS ou Citigroup constatent que leurs placements sont, jusqu'ici, loin d'être lucratifs. A titre d'exemple, l'action de Merrill Lynch a perdu plus de la moitié de sa valeur (55 %) depuis l'arrivée de Temasek en décembre 2007.

Et la situation menace d'empirer. Les analystes redoutent de nouvelles pertes pour les banques, ce trimestre. " Nous verrons aussi une grosse banque, l'une des banques d'investissement, s'écrouler ", a prévenu Kenneth Rogoff, ancien chef économiste du FMI.

A l'inverse de Temasek, certains fonds sont échaudés. " Ils ont investi trop tôt ; si c'était à refaire, ils ne le referaient pas ", constate Fadi Halout, directeur général de la National Bank of Abu Dhabi. La banque d'affaires Lehman Brothers a, elle, échoué à convaincre des fonds sud-coréens et chinois, début août, de racheter 50 % de ses actions, rapportait le Financial Times, jeudi 21 août.

Mais le cas de Temasek est particulier. Investisseur averti, créé en 1974, il aurait négocié des conditions particulières lors de son entrée au capital de Merrill Lynch pour sécuriser son investissement et se faire rembourser d'éventuelles pertes. Il vient de recevoir de l'Etat 30 milliards de dollars singapouriens (14 milliards d'euros), qu'il doit investir vite.

" Au-delà de la rentabilité, investir dans les banques est une opportunité stratégique, politique ", ajoute Nicolas Véron, économiste au centre de réflexion européen Bruegel. Jusqu'ici plutôt mal vus en Occident, ces fonds ont une chance presque inouïe de prendre des participations dans le secteur financier, stratégique, en étant perçus comme des sauveurs.

Toutefois, selon M. Véron, " il n'y aura pas un mouvement aussi spectaculaire qu'à fin 2007. Les fonds souverains seront beaucoup plus sélectifs ", présage-t-il.

Les plantureux profits de Temasek

Thu, 28 Aug 2008 05:33:35 GMT

Le fonds souverain de Singapour publie des résultats en hausse malgré la crise. Une performance qui renforce la force de frappe de ces fonds d'investissement très redoutés.

Le fonds souverain de Singapour a dégagé un bénéfice annuel de 12,8 milliards de dollars, soit 8,7 milliards d'euros, d'après son rapport d'activité paru hier. Il s'agit d'un record de croissance (+ 100 %) pour Temasek, dixième fonds souverain mondial en terme d'actifs selon le Sovereign Wealth Fund Institute, avec son portefeuille de 159 milliards de dollars. Récemment intervenu dans les renflouements de grandes banques touchées par la crise financière, telles que Merrill Lynch ou Barclays, pour un montant de plus de 10 milliards de dollars, Temasek est au coeur du débat sur les fonds souverains dont d'aucuns pensent qu'ils pourraient prendre le contrôle des grands groupes financiers occidentaux.

L'UE ET LE FMI RECLAMENTPLUS DE TRANSPARENCE

Ces institutions se situent majoritairement dans une optique de long terme. Leur objectif est d'assurer à leur pays d'origine une réserve de fonds, souvent libellée en devises telles que le dollar ou l'euro, afin de faire face à des crises futures. Nombre d'entre elles ont apporté des fonds précieux aux victimes de la crise bancaires. Citigroup, Merrill Lynch, Morgan Stanley ou UBS ont par exemple profité de la manne des pays du Golfe ou d'Extrême-Orient. Entre mars 2007 et avril 2008, 45 milliards de dollars sont ainsi venus renflouer les fonds propres des banques européennes et américaines.

Mais il reste très difficile d'avoir une vision nette des performances des fonds souverains. Leur opacité pousse le FMI et l'Union Européenne à réclamer une législation les obligeant à plus de transparence. Aujourd'hui, rares sont ceux qui, exceptés Temasek et le très éthique fonds norvégien Government Pension Fund, publient ouvertement leurs résultats. Possédant à eux seuls près de la moitié des réserves mondiales de devises, ils ne semblent pour l'instant pas désireux d'intervenir dans la gouvernance des établissements qu'ils refinancent. Il faudra sans doute un peu plus de recul pour apprécier pleinement leur plan de bataille.

Fonds souverains, attention à la réciprocité

Mon, 25 Aug 2008 15:30:42 GMT

La prise de participation actionnariale des États au sein d'entreprises multinationales étrangères menée par les fonds souverains constitue un changement majeur dans la détention capitalistique de ces entreprises. Nous sommes en train de vivre une bipolarisation actionnariale qui va modifier la notion de propriété des entreprises nationales. Beaucoup d'investisseurs parlent aujourd'hui de leurs nouveaux partenaires, les États.

Comment ignorer ce phénomène majeur qui révolutionnera la finance internationale et les modes de gouvernance de nos plus grandes entreprises ? Il s'agit d'une certaine façon de "nationalisation extraterritoriale" ; ce concept n'est pas exposé de la sorte, mais les conséquences des investissements pratiqués par certains États auront pour effet d'établir ce nouveau mode capitaliste extraterritorial.

Mais comment et pourquoi ces États vont-ils devenir actionnaires et potentiellement propriétaires des plus grandes entreprises mondiales ? Certains États ont pris la décision de réinvestir leurs surplus de liquidités, ou du moins une partie, dans les entreprises qu'ils ont identifiées comme étant des entreprises majeures dans leur secteur d'activité. Ces États, la Norvège, la Chine, la Corée du Sud, la République de Singapour, la Russie, le royaume d'Arabie Saoudite, le royaume de Bahreïn et la Fédération des Émirats arabes unis (EAU), ont investi plus de 2.200 milliards de dollars à ce jour au sein d'entreprises à travers le monde, somme équivalente au PIB français. Certains analystes pensent que les fonds investis dans ces fonds souverains pourraient approcher 12.000 milliards de dollars en 2015, ce qui représente environ 10 % des fonds en circulation de la planète. Une estimation de leur capacité financière réelle réalisée en décembre 2007 par Patrick Artus, directeur des études économiques de Natixis, conduit à une valorisation potentielle de 3.355 milliards de dollars.

On comprend que les capacités capitalistiques des fonds sont particulièrement importantes et produiront nécessairement des effets significatifs sur les économies occidentales et sur les modes de gouvernance des multinationales. Le fonds Adia d'Abou Dhabi a investi 7,5 milliards de dollars au moment où Citigroup en avait le plus besoin. Le fonds chinois China Investment Corp., qui détient un fonds de 200 milliards de dollars, a pris 10 % du capital du fonds d'investissement Blackstone, qui compte des participations importantes dans une quarantaine de grands groupes industriels comme Deutsche Telekom.

La Bourse de Londres, quant à elle, est entre les mains du Qatar pour 20 % et de Dubaï pour 28 %. Les Russes ne sont pas en reste, ils ont récemment acquis 5 % d'EADS, la banque VTB ayant été le véhicule permettant cette prise de participation. Les fonds souverains ont également volé au secours des deux premières banques d'affaires américaines que sont Morgan Stanley, soutenu par le fonds chinois CIC pour 5 milliards de dollars, et Merrill Lynch par Temasek, un fonds de Singapour, pour 6,2 milliards de dollars.

Mais que penser de ce nouveau capitalisme ? Rappelons simplement qu'en 2006 les autorités américaines ont empêché le fonds de Dubaï de racheter les infrastructures de cinq ports américains dont ceux de New York, Baltimore et La Nouvelle-Orléans. Le pragmatisme et surtout la crise des subprimes l'ont finalement emporté et permis que les fonds souverains puissent investir dans les plus grandes entreprises mondiales.

Le capitalisme est en train de changer de visage et la bipolarisation actionnariale, mélange d'actionnaire privé et d'actionnaire d'État, est née. Les intérêts des uns vont nécessairement converger vers les intérêts des autres. Encore faut-il que les intérêts nationaux soient respectés. Pour cela, il faut inventer de nouvelles règles de gouvernance qui devront s'imposer face à cette nouvelle logique capitalistique. La transparence doit être une de ces modalités, qui ne peut voir le jour qu'au travers d'une communication claire des intérêts stratégiques et des objectifs poursuivis par les fonds d'investissement d'État.

Le Premier ministre allemand, Angela Merkel, s'en est inquiété lors du G8 de juin 2007, qui s'est tenu en Allemagne. La spécificité de ces fonds d'investissement d'État laisse à penser que leurs investissements au sein d'entreprises nationales ne pourraient être réalisés qu'au travers d'un processus d'accréditation par un organisme d'État dédié, permettant ainsi une lisibilité des intentions poursuivies. Le président de la République, Nicolas Sarkozy, l'a d'ailleurs clairement exprimé lors de son dernier déplacement à Riyad, en précisant que la France est ouverte aux fonds souverains si leurs intentions sont "sans ambiguïté".

De la même façon, le sous-secrétaire d'Etat américain Clay Lowery et le vice-gouverneur de la Banque d'Angleterre John Gieve ont exprimé la nécessité de transparence que ces fonds devront mettre en oeuvre et si tel n'est pas le cas, ils proposaient de recourir à des mesures protectionnistes. Dans ces conditions, il s'agit d'établir les modalités d'accréditation au travers d'une charte éthique signée par les protagonistes et soumettre, en cas de manquement, leurs engagements aux lois des pays dans lesquels ils seraient amenés à investir.

À la différence des fonds de pension qui permettaient de pallier le manque d'implication des États dans le financement des retraites par des initiatives privées, les fonds souverains seront destinés à permettre aux États de prendre possession d'entreprises privées pour pallier les faiblesses industrielles de leurs propres nations. Comprenons-en bien les enjeux et faisons en sorte de ne pas nous retrouver dans la même position que celle que nous avons connue lors de l'apogée des fonds de pension. Pour aller au bout de la logique capitaliste en la matière, l'Europe doit proposer des modalités similaires d'investissement afin de permettre une réciprocité dont le point central se retrouvera dans les chartes éthiques signées entre les États.

En réalité, la création d'un fonds souverain français s'impose, cela peut être le rôle de la Caisse des dépôts ; de la même manière, une coopération entre les Vingt-Sept pourrait permettre la création d'un fonds souverain européen. Il y a urgence.

Le secteur du "non coté" confronté

Mon, 25 Aug 2008 15:16:50 GMT

Plus exposé au recul des volumes de fusions et acquisitions, le secteur du private equity pourrait profiter d'une intégration plus poussée des marchés locaux.

L'information financière et la qualité de celle-ci constituent un des ingrédients clés d'un marché des fusions et acquisitions efficace. Si l'offre abonde dans le domaine des sociétés cotées en Bourse, elle devient plus locale et segmentée dans le domaine des entreprises non cotées (private equity). "Avec notre base de données ORBIS agrégeant les informations relatives à 44 millions d'entreprises dans le monde, ou notre banque de données Zephyr, couvrant 600'000 transactions d'entreprises, nous sommes chef de file dans le segment des entreprises "privées", ou non cotées en Bourse" déclare Lisa Wrigtht, de la société "Bureau van Dijk Electronic Publishing", dans le cadre d'une présentation de l'Association faîtière suisse des investisseurs en capital pour les entreprises non cotées (SECA) jeudi à Zurich.

Des services à la mesure des grands comptes

Contrôlée à hauteur de 80% par la société britannique de private equity BC Partners, la société belge Bureau Van Dijk, a réalisé l'an dernier un chiffre d'affaires de 115 millions d'euros. "Avec une clientèle principale constituée en majeure partie, pour Orbis, de grandes banques et compagnies d'assurances ou d'établissements de crédits ainsi que de 35 autorités fiscales dans le monde. Autrement dit de grands comptes en mesure de s'acquitter des quelques 130'000 euros, par utilisateur, requis pour un accès étendu" explique Philippe Lescroart, Sales Manager de la société à Zurich. Des prestations que ne peuvent donc pas forcément s'offrir les boutiques financières, de private equity ou de hedge funds, convoitant ces informations. Et le responsable zurichois de souligner : "Mais nous octroyons des "crédits", de 3000 euros par exemple, aux petites sociétés et des offres pour les étudiants, pour un accès aux bases de données verticales" - lire "limitées". C'est que les quelque 400 collaborateurs de la société belge ne viendraient jamais à bout d'une telle profusion de données, récoltées, vérifiées et surtout homogénéisées pour être rendues comparables. La société collabore par conséquent étroitement avec les grands acteurs régionaux que sont par exemple Dun Brad Street aux Etats-Unis, Creditreform en Allemagne ou Coface en France.

Recul des volumes plus marqué dans le private equity

Mais l'heure est hélas au resserrement du crédit. Ce qui restreint sensiblement les moyens financiers à la disposition des sociétés financières pour leurs opérations d'acquisitions. Et rend encore plus décisive la question de l'information financière. Sur la base du net recul du volume des opérations de fusions et acquisitions enregistré entre janvier et mai, le cabinet de conseils KPMG tablait à la mi-juillet sur une poursuite du mouvement de repli durant le deuxième semestre. Lisa Wright observe de son côté que le volume de transactions (supérieur à 80 milliards d'euros) enregistré au cours du 1er semestre 2007 en Allemagne, en Suisse et en Autriche s'est réduit de quelque 25% (à un peu plus de 60 milliards) au 1er semestre 2008. Logiquement, compte tenu de l'accès plus restrictif à l'emprunt, le recul devrait être au moins aussi marqué pour les sociétés de private equity. Ce que confirme le graphe ci-contre, où la valeur des transactions du 1er semestre 2008 se révèle inférieure de moitié à celle du 1er semestre 2007, mais à peine inférieure à celle du deuxième semestre 2007. Les données récoltées par Bureau Van Dijk montrent en outre que la part du private equity dans le total des transactions de fusions et acquisitions dans les trois pays germanophones (Allemagne, Suisse et Autriche) - de l'ordre de 13% au 1er semestre 2008 - a dépassé la part moyenne de ce secteur, moins de 10%, dans l'ensemble de l'Union européenne.

Relève possible des fonds souverains

La propension toujours contenue des banques à octroyer des crédits laisse donc craindre une poursuite du repli des opérations de fusions et acquisitions dans le secteur non coté. A moins que d'autres investisseurs, les family offices, les fonds de pension ou les grandes fortunes, ne prennent le relais. Ou encore les fonds souverains, peu préparés aux marchés locaux et, par conséquent, prédisposés à recourir à l'arsenal d'informations réuni par des sociétés comme Bureau Van Dijk.

Les restaurants Buffalo Grill rachetés par trois fonds

Sun, 24 Aug 2008 16:09:42 GMT

Colony Capital et Eurazeo ont revendu la chaîne de restauration Buffalo Grill à trois fonds, Abénex Capital, Ixen Partners et NI Partners.

C'est fait. Les sociétés d'investissement Colony Capital et Eurazeo ont revendu la chaîne de restauration Buffalo Grill à trois fonds, Abénex Capital, Ixen Partners et NI Partners, a annoncé en fin de semaine le site Internet spécialisé CFnews. La signature a eu lieu fin juillet, mais le montant de l'opération n'a pas été dévoilé.

Colony et Eurazeo avaient acheté Buffalo Grill en 2005, sur la base de 20 euros par action, valorisant le restaurateur à 340 millions d'euros. Colony Capital et Eurazeo avaient alors acquis environ 75% du capital. La presse avait indiqué en mai que les deux propriétaires cherchaient à se défaire de la chaîne spécialisée dans la viande.

Buffalo Grill est sorti de la cote en mars 2007. Il dispose de plus de 300 restaurants en Europe. Abénex est une ancienne filiale de la banque néerlandaise ABN Amro, tandis qu'Ixen et NI sont des filiales de la française Natixis.

Pour investir, la famille Mulliez embauche l'ancien président de La Redoute

Thu, 21 Aug 2008 05:49:27 GMT

Un nouveau fonds d'investissement est créé pour des prises de participations dans le capital d'entreprises extérieures. À sa tête, un ancien grand patron régional.

La première fortune familiale française regroupée au sein de l'association familiale Mulliez (AFM) vient d'embaucher un énarque et polytechnicien de valeur pour lui accorder la direction d'un nouveau fonds d'investissement.

Bertrand de Talhouët semblait en si bonne harmonie avec le développement de La Redoute que son départ de Roubaix avait suscité l'étonnement de ses pairs.

Son départ était-il lié, ou non, à la dureté de la grève d'avril ? Pas si sûr... Ce dont on peut être certain, en revanche, c'est que le choix de la famille Mulliez ne laisse rien au hasard. Bertrand de Talhouët a plus la réputation d'un grand manager que d'un as du placement financier. « Mais les Mulliez font passer la confiance personnelle avant la compétence technique », assure un proche de l'ancien vépéciste entré au groupe PPR en 1994.

Bertrand de Talhouët va diriger Indev, un outil nouveau dans le clan Mulliez. Rien à voir avec la valorisation de la trésorerie confiée à l'outil Cavabanque rien à voir non plus avec CréaBev, la pépinière d'entreprises soutenues par l'AFM (Maisons de famille, Adistar, Alice Délice, EurActiv, etc.). Mais tout à voir avec la volonté d'accroître le périmètre de la famille, par le gain de prises de participations dans de nouvelles entreprises qui ne sont pas liées au monde de la grande distribution. « Indev sera un bras armé pour des investissements lourds, de grande ampleur », explique Bertrand Gobin, auteur du Secret des Mulliez qui révèle cette nomination sur son blog (www.lempiredesmulliez.com.).

De fait, si les entreprises investissent (Décathlon, Auchan, etc.), la famille en tant que telle a peu investi à ses niveaux de capacité ces dernières années. Peu d'actifs ont été nouvellement constitués et Indev va l'aider à se positionner sur de nouveaux secteurs au moment où les affaires ne sont plus si florissantes dans les coeurs de métier de la distribution. Une manière aussi, entend-on dire, de développer le capital d'une famille de plus en plus nombreuse pour une répartition plus généreuse de ses gains... Si le partage est un principe vertueux, autant faire grossir des parts de gâteaux diminuées par le nombre croissant de couverts.

Des acteurs financiers encore peu transparents

Thu, 21 Aug 2008 05:05:49 GMT

Souvent gérés par des professionnels formés dans des écoles occidentales, les fonds souverains ont adopté des comportements d'investisseurs institutionnels relativement classiques. Mais leur gouvernance et leur mode de fonctionnement demeurent opaques.

Le capitalisme rhénan n'a jamais vraiment apprécié l'univers des fonds. Il y a trois ans, les fonds de capital-investissement et les « hedge funds » se faisaient traiter de « sauterelles » dévastant tout sur leur passage par le président du SPD à l'époque, Franz Müntefering. Aujourd'hui, les fonds souverains, et leurs 4.000 milliards de dollars de puissance de feu, font figure de nouvelle « bête noire » pour la classe politique allemande. Laquelle n'est cependant pas la seule à s'interroger sur les véritables motivations de ces structures gouvernementales qui pourraient avoir à gérer 11.400 milliards de dollars d'ici à 2013, selon Lehman Brothers.

Les suspicions occidentales à l'égard d'entités publiques étrangères ne datent pas d'hier. Le Congrès américain a été le premier à s'émouvoir, dès 2005, de la tentative de prise de contrôle du pétrolier Unocal par la compagnie d'Etat chinoise CNOOC, puis du projet de cession de six ports du pays à une société publique de Dubaï, en 2006. A chaque fois, ces incursions ont été interrompues au nom de la « sécurité nationale ». Même réaction d'inquiétude en Europe, lorsqu'il y a deux ans, la banque publique russe VTB a pris un peu plus de 5 % d'EADS, revendus depuis à son compatriote VEB, lié au holding d'Etat russe OAK. C'est d'ailleurs pour l'Allemagne le seul investissement important effectué par une entité gouvernementale étrangère.

Lorsque le fonds d'Etat chinois CIC a voulu devenir le premier actionnaire minoritaire de Blackstone, en 2007, le fonds américain s'est empressé de le priver de tout droit de regard sur la conduite de ses affaires... Les banques américaines, même en détresse, ont appliqué depuis un an la même défiance vis-à-vis des fonds souverains singapouriens (GIC, Temasek), émiratis ou chinois qui venaient à leur rescousse.

Nouvelle génération

Paradoxalement, les financiers occidentaux sont pourtant les premiers à reconnaître que la nouvelle génération de fonds souverains n'a rien à voir avec la précédente qui était née du premier choc pétrolier. Leurs équipes se sont professionnalisées, leurs membres étant formés dans des écoles occidentales, quand ils ne sont pas eux-mêmes issus de Wall Street ou de la City. Un certain nombre de ces fonds ne gèrent plus seulement la manne provenant de l'exploitation de ressources naturelles, mais les futures retraites qu'il faudra un jour verser. Et leur comportement correspond donc à celui d'investisseurs institutionnels « classiques », comme n'importe quel assureur ou fonds de pension soucieux d'obtenir du rendement, et prêt à prendre des risques pour le maximiser.

La plupart ont une activité classique de gestionnaires de portefeuilles, les fonds de Dubaï, du Qatar, d'Abu Dhabi, et du Koweït étant actionnaires de nombre de sociétés de l'indice CAC 40, qui chez Total, qui chez Lagardère, qui chez Vivendi. Du fait des besoins de leurs économies d'origine, beaucoup ont choisi les infrastructures et l'énergie comme terrain de prédilection, mais certains, comme Mubadala, Qatar Investment Authority (QIA), Temasek et GIC, ont aussi développé des stratégies d'investissement multi sectoriels, s'intéressant notamment à l'automobile, l'aéronautique ou aux services financiers. A priori sans arrière-pensées. Ainsi, si Qatari Diar a été le premier fonds souverain à acquérir la totalité d'une entreprise en France (Cegelec en l'occurrence), c'est parce qu'il y voit un moyen de faciliter le développement de ses autres projets d'investissement dans la construction et l'immobilier. La principale critique à l'égard des fonds souverains demeure leur opacité. Contrairement à des fonds de pension ou à des « hedge funds », ceux-ci ne rendent pas compte de leurs actes à des investisseurs, mais à des gouvernements ayant aussi leur agenda politique ou géostratégique. Or, déjà très discrets sur leur allocations d'actifs ou leurs stratégies, la plupart des fonds souverains gardent secrètes leurs règles de gouvernance. En France, le rapport remis en mai dernier à la ministre de l'Economie Christine Lagarde par Alain Demarolle préconisait l'établissement d'un « dialogue confiant » avec les fonds souverains et le refus de « tout traitement discriminatoire ».

L'inspecteur des finances recommandait d'appliquer aux fonds souverains « la même réglementation qu'aux autres investisseurs institutionnels et financiers, notamment les «hedge funds» et les fonds de «private equity» ». Mais réclamait aussi un « principe de réciprocité » sur l'ouverture et la réglementation des investissements.

Private Equity : le segment des LBO moins sinistré qu’il n’y paraît…

Wed, 20 Aug 2008 17:39:03 GMT

Sur le premier semestre 2008, les financements d'acquisitions à effet de levier ont chuté de 83 %, à 30,1 milliards de dollars, passant sous leur niveau de 2003, selon Bloomberg. Pourtant, les firmes de capital investissement continuent de lever des fonds. Selon l’Association française des investisseurs en capital (Afic), un montant record de 12,6 milliards d’euros a été investi en 2007 par les acteurs français, soit une augmentation de 24 % sur un an. Les levées de fonds se sont maintenues à un niveau élevé de 10 milliards d’euros.

« Le private equity est encore assez préservé des turbulences financières actuelles : beaucoup d’argent reste à investir et de nouveaux acteurs, comme les fonds souverains, ont fait leur apparition », rassure Béatrice Andurand, associée du cabinet de chasse Hoffmann & Baretti Executive Search.

Des raisons d’espérer

Certes, depuis le début de l’année, on observe une diminution significative du volume des opérations avec seulement 3 large caps qui ont totalisé 5 milliards d’euros. En revanche, le nombre d’opérations est resté constant grâce à la vitalité des small caps avec plus de 200 opérations de transmission avec effet de levier (LBO, MBO, MBI) réalisées l'an dernier, selon Private Equity Magazine.

L’an dernier, la valeur (dette incluse) des entreprises en LBO vendues par les fonds a augmenté de 24 % par année de détention par leurs actionnaires financiers, selon une étude mondiale menée par Ernst & Young. Faisant fi de la conjoncture, Goldman Sachs vient d’annoncer pour sa part la levée du plus gros fonds de dette jamais investi dans des opérations de LBO (10 milliards de dollars).

Enfin, de l’avis des recruteurs, les rémunérations sont restées stables par rapport à l’an dernier. En 2007, en France, un junior pouvait prétendre à un salaire de 75 k€ tandis qu'un senior gagnait un fixe compris entre 130 et 145 k€, selon le cabinet Humblot-Grant Alexander.

L'attrait de la dette en souffrance amène les investisseurs à changer de stratégie

Wed, 20 Aug 2008 05:41:41 GMT

Le fonds de pension des fonctionnaires californiens, Calpers, a consacré 2,3 milliards de dollars à des véhicules de «distressed debt» gérés par Apollo

La «dette en souffrance» serait-elle la nouvelle opportunité des marchés ? On pourrait le croire au regard de l’appétit croissant d’investisseurs de tout bord pour la dette décotée d’entreprises en grandes difficultés financières. En témoigne le changement de stratégie du fonds du système de retraite des employés du public de Californie, Calpers, et des fleurons du private equity, KKR et Apollo. Le fonds de retraite a réduit ses positions en actions et a consacré 2,3 milliards de dollars à des fonds de distressed debts. Une décision qui s’explique par une détérioration de la rentabilité de son portefeuille de 239 milliards de dollars investi à 95 % en actions. En juin, cette dernière a baissé de 2,4 % en rythme annuel. Une première depuis 2002. Le bond de 19,6 % du rendement de ses investissement alternatifs, dont les dettes en souffrance, n'a pas compensé la chute de 10,7 % des actions. En février, le fonds avait projeté, pour les actifs alternatifs, une part de 15 % dans le portefeuille, contre 5 % avant.

Alors qu’en juin GSO Capital Partners, acquis par Blackstone en mars, et Monarch Alternative Capital ont levé des fonds pour investir sur ce segment de la dette en détresse (lire L’Agefi du 18 juin), Apollo, fort d’une expérience de plus de dix ans, veut aussi y mettre les bouchées doubles étant donné que la crise financière actuelle réduit les opportunités d'investissement. D'ailleurs, les 2,3 milliards de dollars de Calpers ont été transférés à trois fonds mis en place par Apollo et gérés par Leon Black, son gérant star. Selon des documents envoyés à la SEC, ce dernier prévoit d’investir davantage dans des instruments de dettes, notamment de la dette mezzanine, de dettes subordonnées, des prêts bancaires à effet de levier (leveraged loans). Parallèlement, les gérants Henry Kravis et George Roberts chez KKR ont manifesté les mêmes intentions. Une manière de faire oublier les pertes du premier trimestre (de 117,9 millions de dollars pour KKR et 96,4 millions pour Apollo) et de compenser la difficulté à monter des opérations de LBO.

Pour l’heure, le stock de dettes en souffrance s’est considérablement réduit passant de 230 à 47 milliards de dollars, selon S&P, sous l’effet des ventes massives malgré de larges décotes.Avec des niveaux de 88,2 cents proches des plus bas de février, ces dettes conservent encore un attrait indéniable.

L'Allemagne se prémunit contre les fonds souverains

Wed, 20 Aug 2008 05:29:56 GMT

Le ministère de l'Économie pourra interdire un investissement étranger dans une entreprise relevant de la sécurité nationale.

LES INVESTISSEURS étrangers seront bientôt sous surveillance en Allemagne. Décidé à éloigner les fonds souverains dont les intentions sont souvent jugées douteuses, le gouvernement d'Angela Merkel (CDU) va adopter aujourd'hui une nouvelle loi sur le commerce extérieur (AWG). Elle devrait entrer en vigueur au début de l'année prochaine. Grâce à un droit de veto élargi, le gouvernement allemand pourra aller jusqu'à interdire un investissement étranger supérieur à 25 % dans une entreprise relevant de « la sécurité et l'ordre publics ». Jusqu'à présent, la loi protégeait exclusivement l'armement.

Le texte concerne les pays hors Union européenne. Qu'ils soient chinois ou russes, les fonds souverains - ces gigantesques réserves de changes qui atteindraient aujourd'hui près de 3 000 milliards de dollars - effraient l'Allemagne. Depuis leur émergence dans le débat public, Berlin veut disposer de moyens suffisants pour s'en protéger. Si les objectifs de ces investisseurs étrangers ne sont pas purement « économiques », mais peuvent compromettre l'ordre et la sécurité publics, « nous voulons avoir une possibilité d'intervenir », explique une porte-parole du ministère de l'Économie.

L'inquiétude de l'industrie est grande. « Ce n'est pas un bon signal », affirme Heiko Willems, directeur de la section juridique du BDI, la Fédération de l'industrie allemande. Selon lui, la position allemande n'est « pas très cohérente ». D'habitude championne du libre investissement, l'Allemagne prend une autre direction avec ce règlement. « Les nouvelles règles sont très mesurées et ne permettent que dans très peu de cas l'intervention de l'État dans des projets d'investissements étrangers », a rassuré le ministre de l'Économie Michael Glos (CSU), qui se défend par ailleurs de contrevenir aux règles européennes.

Méfiance à l'égard des Russes

Bruxelles est plutôt favorable aux fonds. « Ce ne sont pas les grands méchants loups qui viennent frapper à la porte de l'Europe », a déclaré le président de la Commission européenne José Manuel Barroso. Le FMI prévoit pour sa part d'élaborer un code de conduite encadrant l'activité des fonds. Contrairement à la France, qui a d'abord inclus onze branches dans son décret anti-OPA du 30 décembre 2005 avant de se faire épingler par Bruxelles, l'Allemagne a préféré ne pas se mettre la Commission à dos. Hormis l'industrie de l'armement, déjà présente dans la loi, aucun secteur n'est spécifié dans la nouvelle version.

Plus les critères sont vagues, « plus c'est dangereu x », prévient toutefois Heiko Willems. « Une formulation ouverte laisse la possibilité d'intervenir dans d'autres secteurs que l'énergie ou les communications », souvent désignés comme stratégiques. « Les dangers n'ont jamais été concrètement expliqués » , déplore-t-il. En outre, les investisseurs étrangers ne sont pas rares en Allemagne et « les expériences sont bonnes ». Le Koweït est au capital de Daimler depuis des années. Le milliardaire russe Alexeï Mordachov détient pour sa part 15 % du capital de TUI.

Nouveaux investisseurs disposant de fortunes gigantesques, les Russes ont toutefois tendance à effrayer plus particulièrement l'Allemagne. Fin 2006, le gouvernement avait déjà joué des pieds et des mains pour empêcher l'arrivée du conglomérat russe Sistema chez Deutsche Telekom. La possible entrée des chemins de fer russes au capital de la Deutsche Bahn avait elle aussi provoqué des remous dans la classe politique.

Invoquant la corruption, l'oligarque Alexandre Lebedev a déclaré comprendre « les appréhensions de l'Ouest face aux investissements des fonds souverains et entreprises étatiques russes » , dans la Welt am Sonntag . « Moi-même, à la place de l'Allemagne, je ne vendrais rien ni à un fonds chinois ni à un fonds russe... »

Le fonds d'investissement Arcapita acquiert la CEPL

Mon, 18 Aug 2008 09:26:15 GMT

Le fonds d'investissement Arcapita annonce un accord en vue de l'acquisition de la CEPL (Compagnie européenne de prestations logistiques) auprès du fonds Sagard.

Dans un communiqué, le fonds basé à Bahreïn précise que le management de la CEPL est associé à l'opération et renforcera sa participation dans la société à cette occasion.

Un porte-parole d'Arcapita a indiqué que l'accord avait été conclu sur la base d'une valeur d'entreprise (dette incluse) de plus de 500 millions d'euros.

Cité dans le communiqué, Mounzer Nasr, responsable des activités LBO d'Arcapita en Europe, indique que le financement est assuré par un consortium de banques incluant RBS, Société générale, Calyon et ING.

Arcapita a été conseillé par Morgan Stanley et Sagard par Rothschild & Cie.

Private equity boom was nothing more than a clumsy trick

Thu, 14 Aug 2008 12:44:01 GMT

So now we know. The boom in private equity, which was promoted as the superior business model, based on patient capital, superior management and an alignment of interests, was nothing more than a trick of financial engineering – and a clumsy one at that. The magic of leverage works both ways, as we are discovering.

Henry Kravis of Kohlberg Kravis Roberts is asking his investors to be patient after a bout of negative returns and writedowns, echoing the cries of Alan Bond and other entrepreneurs of earlier credit cycles. Hamilton James, Blackstone’s president, said at the Super Returns private equity conference on February 26: “We’re a proxy for the credit markets.” David Rubenstein, co-founder of Carlyle Group, recently asked whether “modest return” was a more apt name for private equity. He thinks it’s funny. It’s not.

As investors are increasingly bruised by the recognition that reality has once again triumphed over hope, the private equity barons are having to confess that the benefits of superior management, alignment of interest and, of course, the superior reward structure counted for very little.

Many of the private equity deals look no different from Yell and other highly leveraged public companies. As Warren Buffett notes, when the tide is going out, we find out who has been swimming without their shorts.

Sometimes a simple observation can prove an important point. In November 2006 Citibank published a research report that highlighted how private equity returns could be achieved by just leveraging basic stock market indices. It is a seminal note. “How do they do that?” asked the report, and then went on to provide the answer.

By leveraging the basic stock market indices by three to one, Citibank pointed out, returns could exceed even the best historical private equity returns. Never mind that as they were spellchecking the final version of the note, leverage on that season’s deals was reaching four to one and even five or six to one.

As Citibank pointed out, the private equity barons would always emphasise alpha over beta – their ability to outperform a market rather than merely ride the market wave – but it showed clearly that leveraged beta was where the returns were being generated.

Interestingly, a similar lesson could be being learnt in other asset classes.

Shaken but not stirred, the private equity barons are looking to move on. Dismayed and disillusioned western investors will not play ball. In the leveraged loan markets, assets have been marked down by a fifth, so 80 cents in the dollar is the new par. Thus the financial alchemists have turned to the huge pools of money available in the Middle East and Asia.

Guy Hands of Terra Firma believes they will enable the disintermediation of Wall Street and the City of London. Perhaps, but in what shape and form?

Does he really assume that these new investors will be as naive as many of the investors in some of the five- and six-times-levered private equity deals of the past three years? I would be surprised. Commentators have suggested that many state-backed funds are still in their infancy and thus do not have the experience and organisation to cope with “big debt investments”. That gives the private equity guys something of a problem.

Private equity as we have come to know it is all about debt – lock, stock and sinking barrel. There may have been better management and better incentive structures in the deals of recent years. But they really contribute nothing to the overall return when compared with the impact of the leverage in the capital structure.

So let us be candid. The deals of recent years are leveraged buy-outs. Let us give them their proper name. It is a shame that private equity has been degraded by misused financial engineering that was permitted by easy monetary policy and lax credit conditions. Moreover, the fact that these structures generated enormous management fees bears further questioning. These LBO deals and their business models were held up as superior in structure and therefore in worth. Massive fees were thus justified. That the market was happy to pay these for a simple leveraged structure that could have been assembled in a DIY fashion seems remarkable now.

In reality, private equity should not be about debt. Pure, properly capitalised private equity remains a wonderful business model. It should be able to prosper without recourse to cheap and easy finance.

Private equity funds focus on distressed debt

Thu, 14 Aug 2008 12:41:38 GMT

The amount of money being raised by private equity funds for investing in distressed debt is set to outstrip last year’s record as investors increasingly look to bet on troubled companies as the next big opportunity.

Private equity funds raised $39.7bn for distressed debt investing last year, more than ever before. But 2008 is expected to soundly beat this record, with $32.8bn raised already and a further $21.4bn being sought by fund managers in current investor roadshows, according to data compiled by Private Equity Intelligence, an independent research group.

The data highlight the increased focus by private equity investors on debt rather than buy-outs in the wake of the credit crisis, which has restricted their ability to raise funding for takeovers.

Private equity buy-out funds still raised $324.4bn during the first half of 2008, similar to the amount raised ahead of the credit crunch during the first half of 2007. But there has been a 98 per cent growth in funds that invest in mezzanine – or middle-ranking – debt and a 57 per cent increase in funds focused on distressed debt.

It is not clear what portion of such funds will be invested in the debt of distressed companies rather than in leveraged loans to performing companies that are trading at heavy discounts.

Private equity funds are not alone in this focus. Hedge funds have also seen $3.94bn of inflows into distressed funds globally during the first half of 2008, according to Hedge Fund Research.

Estimated assets under management by distressed funds has hit $128.9bn, six times the total of a decade ago.

Mezz debt ranks between senior debt and equity and often has some equity-like characteristics. It has long been used as an alternative to high-yield bonds or bank debt. Mezz funding fell out of favour in the run-up to the credit crisis because buy-out funds could secure cheaper junior debt.

The Prequin data show that while mezz-focused investment funds doubled, the majority of fundraising was done in the US rather than Europe, which saw the most fundraising in 2007.

Malgré la conjoncture, Cerberus et Carlyle réalisent deux belles plus-values

Thu, 14 Aug 2008 06:01:29 GMT

Les deux fonds ont vendu 6,6 milliards de dollars d’actifs à des groupes étrangers, palliant ainsi aux difficultés financières des firmes américaines

La leçon de gestion de a Cerberus et de Carlyle. Alors que la conjoncture ne s'y prête guère, les deux sociétés de capital investissement ont vendu pour 6,6 milliards de dollars d’actifs hier, réalisant au passage d’importantes plus-values.

En cédant John Maneely au groupe russe Novolipetsk Steel pour 3,5 milliards de dollars, Carlyle a revendu cette société pour un montant six fois plus élevé que celui qu’il avait payé en 2006. Cette année-là, le fonds d’investissement avait racheté John Maneely 568 millions de dollars, avant de fusionner le groupe avec Atlas Tube. En tenant compte des coûts de la fusion et de l’argent supplémentaire injecté par Carlyle, une source proche de l’opération affirme que le fonds a tout de même réalisé une plus-value représentant plus de cinq fois le capital investi. Bien que très belle, cette opération n’est rien au regard de celle menée par Cerberus et Ampersand Ventures. Ceux-ci ont annoncé hier avoir ci vendu Talecris au groupe australien CSL pour 3,1 milliards de dollars. Talecris, qui avait envisagé de s’introduire en Bourse en juillet 2007 pour y lever plus de 1 milliard de dollars, n’avait été acheté que 525 millions de dollars par les deux fonds, soit un rapport de près de un pour six. Cependant, sur les 525 millions de dollars, Cerberus et Ampersand n’avaient en réalité déboursé que 125 millions en liquidités, le reste avait alors été financé par un emprunt de 400 millions. De fait, compte tenu de la dette nette de Talecris, qui était de 1,12 milliard de dollars au 31 mars dernier, et des 760 millions de dividende versés par la société à ses actionnaires en 2006, les deux sociétés de private equity ont réussi à gagner près de 22 fois leur mise initiale. Plus que les plus-values réalisées, c’est surtout le fait d’avoir su trouver le bon acheteur qu’il faut ici saluer. Comme l’indique Mark Pacitti, expert chez Deloitte & Touche, «les sociétés de private equity veulent toujours vendre des actifs, mais beaucoup de leurs homologues sont contraintes par l’endettement» », alors que les autres, «sociétés ont de bonnes réserves et sont moins endettées».

En outre, Cerberus et Carlyle ont pensé à se tourner vers des groupes étrangers, moins affectés par le ralentissement économique que les firmes américaines, et donc plus enclins à payer le prix fort.

Eurazeo: la croissance portée par les acqusitions

Wed, 13 Aug 2008 08:28:22 GMT

La société d'investissement a dévoilé, au titre de son premier semestre, un chiffre d'affaires de 1,977 milliard d'euros, en hausse de 62,4 % en données publiées et de 3,4 % en pro forma.

La société d'investissement française Eurazeo a réalisé au premier semestre un chiffre d'affaires en hausse de 62,4% sur un an, à 1,97 milliard d'euros, porté par l'activité de ses participations et par ses opérations de croissance externe, selon un communiqué publié ce mercredi. A taux de change et périmètre constants, la hausse s'établit à 3,4%.

Le numéro un mondial de la location de voitures, Europcar, a réalisé un chiffre d'affaires à fin juin en hausse de 17,4 % à 987,9 millions d'euros. En base pro forma, le chiffre d'affaires est en hausse de 6,4 % à taux de change constants et de + 2,8 % compte tenu de la baisse de la livre sterling, grâce à l'augmentation du volume de contrats et de jours de location.

Quant à Elis (location et d'entretien de textile) entré dans le périmètre de consolidation le 1er octobre 2007, il contribue à hauteur de 507,7 millions d'euros au chiffre d'affaires du premier semestre 2008 d'Eurazeo. Le chiffre d'affaires d' Elis progresse de 5,4 % par rapport à la même période de 2007 dont 3,7 % par croissance organique.

Sur le semestre écoulé, l'allemand Apcoa (leader européen de la gestion de parkings) a réalisé un chiffre d'affaires de 305 millions d'euros, en hausse de 12,4 % par rapport au 1er semestre 2007, mais en baisse de 4,6 % en données pro forma (- 1,3 % à taux de change constants). Cette baisse s'explique principalement par la performance décevante de la filiale anglaise.

Le chiffre d'affaires de B&B Hotels (chaîne hotelière économique) s'élève à 76,8 millions d'euros, en hausse de 7,6 % par rapport au 1er semestre 2007. Enfin dans l'immobilier, les ventes d'ANF au premier semestre 2008 ont plus que doublé à 28,6 millions d'euros contre 12,8 millions d'euros au premier semestre 2007.

Eurazeo se renforce au capital d'Accor

Mon, 11 Aug 2008 21:49:09 GMT

La société d'investissement détient avec le fonds Colony plus de 21,5% du groupe français de tourisme et d'hôtellerie.

L'AMF, l'Autorité des marchés financiers, indique ce lundi dans un communiqué que la société d'investissement Eurazeo a franchi à la hausse le seuil des 10% du capital du groupe de tourisme et d'hôtellerie Accor suite à une modification du nombre d'actions de ce dernier.

Du coup, le concert formé dans le capital d'Accor entre Eurazeo et le fonds d'investissement Colony Capital, spécialiste de l'immobilier, monte à 21,59% et 19,34% en droits de vote dont 10,33% pour Colony Capital et 9,01% pour Eurazeo.

Colony et Eurazeo ont franchi fin juillet le seuil des 20% du capital avec 21,05%. Début mai, ils avaient indiqué vouloir monter jusqu'à 30% d'ici à la fin de l'année mais souligné ne pas vouloir prendre le contrôle du groupe.

Chute des bénéfices de Blackstone

Wed, 06 Aug 2008 18:08:42 GMT

Les profits au deuxième trimestre du spécialiste du capital-investissement ont chuté. La faute à la crise financière et aux coûts de l'introduction en Bourse.

La crise financière n'a pas épargné le groupe américain de capital-investissement Blackstone. Comme le montrent ses résultats du deuxième trimestre avec un bénéfice tombé à 99,9 millions de dollars après impôt mais avant des charges liées aux rémunérations en titres et amortissement d'actifs immatériels.

Un an plus tôt, Blackstone avait enregistré un bénéfice de 735,6 millions de dollars. Mais le groupe indique que sa récente introduction en Bourse lui a occasionné des frais financiers très élevés.

Sans ces frais exceptionnels, le groupe affiche un "résultat économique net" de 15 cents par action contre un bénéfice de 58 cents l'année dernière et 0,08 cent attendu par les analystes financiers.

Deux firmes de Dubaï se portent acquéreurs de 20% du Cirque du Soleil

Wed, 06 Aug 2008 18:07:17 GMT

Les firmes Nakheel et Istithmar World Capital de Dubaï ont pris une participation de 20% dans le capital du Cirque du Soleil pour un montant non précisé, a annoncé mercredi l'entreprise de spectacle montréalaise.

Istithmar World Capital est la société de capital privé et de placement de Dubai World, une des premières sociétés de portefeuille au monde, gérant pour le gouvernement de l'émirat un ensemble de firmes et de projets dans une centaine de pays sur cinq continents.

Le promoteur immobilier Nakheel est également une société de Dubai World.

L'entente entre les parties laissera à Guy Laliberté, fondateur en 1984 du Cirque du Soleil, le contrôle de son entreprise avec 80% des actions.

Le Cirque du Soleil, qui attire dix millions de spectateurs par an pour des recettes de quelque 700 millions de dollars, avait déjà des liens avec Dubaï. Il avait annoncé, avec Nakheel, en mai 2007, un partenariat d'une durée de 15 années en vue de la création d'un spectacle permanent sur The Palm Jumeirah, la presqu'île en forme de palmier en développement dasn le petit Etat du Golfe.

Les deux sociétés travailleront en outre en équipe à la conception et à la construction d'un théâtre de 1.800 places qui abritera le tout premier spectacle permanent du Cirque du Soleil à l'extérieur des Etats-Unis et de l'Extrême-Orient.

La conception du théâtre et du spectacle qu'il abritera en exclusivité va bon train, soutient le Cirque du Soleil, en rappelant qu'au printemps 2009, The Palm Jumeirah accueillera également son spectacle de tournée AlegrDia avant l'arrivée du spectacle fixe, dont la première est prévue pour l'été 2011.